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El motín del “Schatz”: por qué el BCE vigila más a Kevin Warsh que a su propia inflación
Junio viene fuerte, muy fuerte. Por si el calendario no venía ya cargado por la salida a bolsa de SpaceX, el mercado estará muy pendiente de las reuniones de nueve bancos centrales. Pero mientras Elon Musk sueña con conquistar el espacio, los bancos centrales siguen atrapados en la misión más terrenal de controlar la inflación sin estrellar la economía.
El Banco Central Europeo (BCE) será el primero en debutar el 11 de junio, en un momento en el que, además de la inflación, el equipo de Christine Lagarde ve cómo el dólar sigue imponiendo su ley y el mercado de deuda empieza a desafiar el relato de calma que intenta sostener Fráncfort.
La semana siguiente llegará el turno de la Reserva Federal (Fed), con todas las miradas puestas en el debut de Kevin Warsh al frente de la institución. Y ahí Europa también se la juega, porque además de estar pendiente de sus propios datos, no podrá perder de vista lo que decida Washington.
Y aunque el mercado no espera ahora mismo un movimiento agresivo del BCE, eso no significa que la situación sea tranquila. La inflación de la eurozona ha escalado hasta el 3,2% en mayo y el euro se mueve bajo la presión de un dólar fuerte. Si la divisa europea se debilita, el golpe llegará por el encarecimiento de la energía, las materias primas y las importaciones más caras. Es decir, más inflación importada.
Xavier Chapard, estratega de LBP AM, apunta precisamente a ese riesgo: “una subida de tipos a mediados de junio se ha vuelto prácticamente inevitable, aunque su escenario central sigue contemplando una única subida este año”, señala. Con los tipos oficiales en el 2%, Fráncfort intenta mantener una hoja de ruta previsible, pero el margen de maniobra empieza a estrecharse.
El mercado desafía al BCE
El aviso más serio no viene de los discursos. Viene de la deuda. El bono alemán a dos años, conocido como Schatz, es una de las referencias más sensibles a los movimientos de tipos a corto plazo en las últimas semanas ha empezado a exigir más dinero a los inversores.
Su rendimiento ha pasado del entorno del 2,53% a superar el 2,65% en el mercado secundario. Puede parecer un movimiento pequeño, pero en renta fija es una señal relevante, ya que el mercado está diciendo que no compra del todo el mensaje de calma del BCE.
La última vez que el Schatz se desvió con tanta claridad de la estrategia oficial fue durante el golpe inflacionista posterior a la pandemia, cuando el mercado terminó empujando al BCE a abandonar los tipos negativos de forma abrupta.
Ese recuerdo pesa en Fráncfort. Porque cuando la deuda se rebela, los bancos centrales dejan de controlar por completo las condiciones financieras reales de la economía.
Los bonos ya están endureciendo las condiciones
El problema para el BCE es que el mercado puede endurecer las condiciones financieras incluso sin una subida oficial de tipos. Si los bonos ofrecen más rentabilidad, financiarse cuesta más. A los estados, a las empresas y, al final, también a los hogares. El encarecimiento de la deuda pública se filtra hacia el crédito, las hipotecas y la inversión.
El bono alemán a diez años refleja ya esa tensión. Su rentabilidad ha pasado de moverse cerca del 2,7% a situarse en torno al 3,03%. Federated Hermes advierte que, si el conflicto con Irán persiste y los precios de la energía se mantienen elevados, “Europa será una de las regiones más perjudicadas”. La Comisión Europea ha rebajado ya sus previsiones de crecimiento para la UE del 1,4% al 1,1% en 2026 y ha elevado su previsión de inflación al 3,1% por el impacto del shock energético.
La sombra de la Fed
Por si esto fuera poco, a esta presión interna se suma la amenaza exterior de Estados Unidos. Kevin Warsh llega con un perfil más duro, más inclinado a mantener una política monetaria restrictiva. Si Warsh decide endurecer la política monetaria en Estados Unidos en su debut de este mes, los inversores globales podrían mover en masa sus capitales hacia el dólar para capturar esos mayores rendimientos seguros, presionando la cotización del euro.
En este sentido, Pedro del Pozo, director de inversiones financieras de Mutualidad, afirma que “las bajadas de tipos que parte del mercado esperaba en enero en Estados Unidos han quedado prácticamente descartadas”.
Y un euro débil es una pesadilla para Fráncfort. El BCE podría perder su soberanía y tendría que doblegarse ante las decisiones de Washington. Verse obligado a subir tipos no porque la economía europea esté fuerte, sino porque Washington empuja al BCE contra la pared.
La cuestión es si Fráncfort tiene fuerza suficiente para ignorar la presión del dólar, la línea dura de la Fed y el motín técnico del Schatz. De momento, los movimientos en la renta fija reflejan que el mercado quiere más rentabilidad, teme que la inflación tarde más en bajar y no descarta que los tipos sigan altos durante más tiempo. Lagarde necesita recuperar el control del relato, porque si los bonos siguen tensionándose, el mercado habrá empezado a subir los tipos por su cuenta.
